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美凯龙(601828):前三季度扣非净利润同比+5.1% 关注家居新零售进展

家居 时间:2019-12-28 浏览:
美凯龙(601828):前三季度扣非净利润同比+5.1% 关注家居新零售进展

  2019 前三季度业绩符合我们预期

      美凯龙公布2019 前三季度业绩:收入118.24 亿元,同比增长18.3%;归母净利润37.83 亿元,同比下滑9.1%,对应每股盈利1.07元;扣非后净利润23.12 亿元,同比增长5.1%,符合我们预期。分季度看,2019Q1/Q2/Q3 营收同比分别+22.4%/+21.1%/+12.4%,净利润同比分别+11.1%/-25.0%/-3.9%。

      发展趋势

      1、前三季度营收同比+18.3%,Q3 受委管业务拖累略有放缓。1)自营商场:前三季度营收同比+8.4%,较上半年略有放缓,我们预计主要受宏观环境整体下行影响,其中,我们估算成熟同店保持中高个位数的稳定增长,展店方面,前三季度自营商场数净增5家至85 家(新开3 家,1 家,3 家委管转自营),符合我们预期;2)委管商场:前三季度营收同比+18.4%,Q3 增速有所放缓,主要受新开店速度不及预期的影响,我们预计与委管合作方资金及供地等方面压力有,前三季度委管商场净增6 家至234 家(新开17 家,关8 家,3 家委管转自营),但公司仍维持全年新开45-50家委管商场的预期不变,预计Q4 委管开店有望发力。出租率方面,我们预计三季度末仍维持在95%水平,环比上半年基本持平。

      2、费率上行及物业资产评估政策谨慎,拖累业绩。前三季度毛利率同比降0.9ppt 至67.1%,主因收入结构变化,分业务看,自营、委管商场毛利率同比均有所提升。费用端来看,前三季度销售费用率同比提升1.4ppt 至12.8%,主因广告投放力度加大;管理及研发费用率合计同比提升0.6ppt 至10.0%;财务费用率同比提升2ppt 至13.8%,主因有息负债规模上升。此外,公司年初以来对物业资产价值评估政策趋于谨慎,前三季度/单Q3 投资性房地产公允价值变动分别确认非经常性收益13.88 亿/4.94 亿元,较去年同期分别下降19.9%/21.5%,部分拖累业绩表现。最终净利润率同比降9.6ppt 至32%,扣非后净利润率同比降2.5ppt 至19.6%。

      3、后续关注家居新零售进展。阿里已于2019 年5 月全额认购红星控股43.6 亿元可交债,并于7 月增补两名阿里系高管进入美凯龙董事会,我们认为有望加深双方在高层战略方面的合作和交流,共同推进家居新零售探索,关注后续合作进展。此外,美凯龙积极推进卖场资源收购和产业整合,我们预计龙头地位有望稳固。

      盈利预测与估值

      维持盈利预测。当前A 股对应2019/2020 年13/12 倍核心净利润P/E。H 股对应2019/2020 年7/6 倍核心净利润P/E。维持A/H 跑赢行业评级,A 股目标价14.5 元,对应16 倍2020 年核心净利润P/E,34%上行空间。H 股目标价8.4 港元,对应8 倍2020 年核心净利润P/E,32%上行空间。

      风险

      展店速度不及预期;卖场出租率持续下行。