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帝欧家居(002798):碧桂园战投助力 看好精装复工向上

家居 时间:2020-04-14 浏览:
帝欧家居(002798):碧桂园战投助力 看好精装复工向上

  事件

      4 月12 日,帝欧家居发布《战略合作暨非公开发行股份认购协议》、《2020 年度非公开发行A 股股票预案》,公司拟面向碧桂园创投非公开发行股份,发行股票不超过2676.66 万股,募集金额不超过5 亿元,发行完成后碧桂园创投将持有帝欧家居6.5%股份。

      我们的分析和判断

      1、引入碧桂园战投,优化资本结构,巩固工装优势4 月12 日,帝欧家居与碧桂园创投签订附条件生效的《战略合作暨非公开发行股份认购协议》,协议尚需提交股东大会审议,经中国证券监督管理委员会核准后实施;协议有效期为2 年,期满后经双方协商一致可延长。根据协议,公司拟面向碧桂园创投非公开发行股份,发行股票不超过2676.66 万股,非公开发行价格为18.68 元/股,募集金额不超过5 亿元,发行完成后碧桂园创投将持有帝欧家居6.5%股份。同时碧桂园创投拟委派1 名董事参与甲方的经营管理,并与帝欧家居在产业设计与研发、产品销售等领域展开合作。

      伴随公司直营工程业务快速增长,一方面公司业务发展需要持续运营资金支持,另一方面公司加大自有产能扩建,引入碧桂园战略投资有望优化公司资本结构、增强抗风险能力,保障公司工程业务持续发展。目前公司重要的在建及计划建设的项目包括由广西欧神诺陶瓷有限公司实施的“欧神诺八组年产5,000 万平方高端墙地砖智能化生产线(节能减排、节水)项目”、景德镇欧神诺陶瓷有限公司实施的“高端陶瓷墙地砖智能化生产线项目”,重庆帝王洁具有限公司实施的“智能卫浴生产项目”,上述项目的总投资超过28 亿元,尚有19 亿元的资金缺口,本次募集资金净额将用于补充上述项目流动资金。

      碧桂园创投为龙头地产商碧桂园的下属企业,碧桂园在国际国内房地产开发领域拥有领先的市场、渠道、品牌等战略性资源,且与上市公司主业具有较高的协同效应。根据协议,碧桂园创投与帝欧家居将在新产品开发、应用场景、定制家居设计等方面以及定制卫浴产品、高端陶瓷墙地砖产品供货方面展开多维度合作,巩固上市公司在工程业务的竞争优势,进一步推动公司产品创新、市场开拓,提升公司在卫生洁具、建筑陶瓷领域的市占率。

      2、工程业务持续高增,2020 年客户拓展可期

      受益于精装房政策持续推进以及竣工数据改善,2019 年公司自营工程市场份额不断扩大,零售业务持续增长,同时政府补贴的增加同比也在增长,2019 年公司营收、归母净利润增速分别达到29.29%、48.97%,业绩增长符合预期。

      (1)工程、零售齐头并进,欧神诺业绩保持高增欧神诺2019 年实现营业收入50.06 亿元,与上年同期相比增长35.97%;实现净利润5.05 亿元,与上年同期相比增长42.05%,扣除合并摊销费用影响2206.97 万元后,实现净利润为4.83 亿元。2019 年公司瓷砖业务实现收入49.67 亿元,同比增长35.79%,毛利率同比提升0.36pct 至36.20%。

      工程端,欧神诺凭借20 年积累的优质服务能力和完善服务体系等丰富经验,不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,报告期内陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系,进一步巩固公司工装业务快速发展的势头。

      零售端,欧神诺采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖实行通路与服务下沉。截至2019 年末,欧神诺陶瓷经销商逾990 家,终端门店逾2980 个。

      (2)卫浴以零售为主,持续深化与欧神诺的工程业务协同2019 年公司卫浴+亚克力板收入为5.64 亿元,其中卫浴产品实现收入4.35 亿元。公司卫浴业务持续巩固零售渠道,扩展销售网点覆盖、提升经销商质量;积极拓展新零售,不断深化与互联网、家装、整装公司的合作;在工程渠道方面,公司充分利用欧神诺与工装客户合作的渠道并借鉴欧神诺自营工程服务经验,积极开拓直营工程客户,完善卫浴产品品类,为快速进驻工装市场夯实基础。目前公司卫浴直营工程业务已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。

      加大零售渠道覆盖广度与深度,小B 业务带来增长新动能。欧神诺加大零售渠道的覆盖广度与深度,全面布网覆盖到细分县级的空白区域,同时加深一二线城市加盟商布局。不断推进经销商开发区域装修公司和地产商的合作,全面抢占流量入口。公司依托大B 业务的工程服务经验和多年累积的品牌优势,借助小B 业务快速打开零售市场,目前已与400 家装公司展开合作,为零售渠道提供了增长新动能。

      3、限制性股票激励计划落地,彰显公司长期发展决心2020 年3 月16 日,公司发布限制性股票激励计划,拟授予股票400 万股,占公司股本总额的1.04%,授予价格为10.86 元/股,激励对象为在公司控股子公司欧神诺任职的中层管理人员和核心技术/业务人员,总人数166人。

      业绩考核方面,以欧神诺2019 年净利润为基数,要求2020/2021 年欧神诺净利润增长率不低于20.00%/40.00%。根据测算,公司2020-2021 年,要求净利润不低于6.80/7.94 亿元。我们认为,此次股权激励计划的推出,有助于绑定核心团队与公司上下利益,进一步提升公司竞争力,彰显公司长期发展的信心。

      投资建议:

      我们预计帝欧家居2020-2021 年营业收入分别为68.58、87.32 亿元,同比增长23.12%、27.33%;归母净利润分别为7.10、9.11 亿元,同比增长25.40%、28.29%%,对应PE 为14.6x、11.4x,维持“买入”评级。

      风险因素:

      与碧桂园合作进度不及预期;疫情影响超出预期;地产下行;行业竞争加剧等。